Relativt godartat huvudscenario i osäkra tider

I dagens mycket osäkra tider kan prognoser fort ändras. Vad som händer vet ingen, vi skissar på tre scenarier där vårt relativt godartade huvudscenario ligger till grund för våra rekommendationer.

De allra flesta håller nog med om att det politiska och ekonomiska världsläget är osedvanligt svårbedömt. Frågetecknen är många och stora kring allt från tullar, tillväxt och inflation till bolagsvinster, börsvärdering och placerares riskvilja.

I detta läge framstår det som närmast naivt att komma med tvärsäkra prognoser om den framtida utvecklingen. Men vi har tagit fram ett par olika scenarier utifrån vad som kan tänkas hända, främst men inte bara utifrån hur tullsituationen blir. De rekommendationer vi ger kring placeringar grundar sig på vårt huvudscenario. Det scenariot beskriver ett relativt godartat utfall där djup lågkonjunktur och fallande börser kan undvikas. Men det är inte svårt att teckna andra möjliga utfall, såväl en mer positiv utveckling som en mer dyster.

Ett dystrare scenario innefattar högre tullar och därmed fallande tillväxt och vinster. Det kan sända ekonomin i en djupare svacka och därmed öppna för nya stora börsnedgångar. I ett mer positivt scenario backar Trump ännu mer från tullarna samtidigt som Federal Reserve sänker styrräntan. Om tillväxt och vinster därmed håller kan börserna stiga från dagens nivåer. 

Vårt huvudscenario

Vad som i slutändan händer med tullarna och hur de påverkar ekonomin är omöjligt att prognostisera idag. Vårt huvudscenario bygger ändå på att vi får räkna med tydligt högre tullar än tidigare mellan USA och omvärlden, men långt ifrån de mycket höga nivåer som presenterade för några veckor sedan. Vi räknar med tullar som inte blir högre mellan USA och de flesta andra handelspartners än vad de är idag och att de blir klart lägre gentemot Kina.

Att de värsta tullsatserna kan undvikas innebär viss lättnad, men högre tullar än tidigare är utan tvekan skadligt för tillväxten. Att detta sker i ett läge när vi redan sett signaler om en inbromsning i amerikansk ekonomi gör läget extra bekymmersamt, risken för en recession i USA har utan tvekan ökat betänkligt. 

Men det är inte givet att så sker, det finns också krafter som verkar i andra riktningen. Marknaden räknar nu med att Federal Reserve i USA sänker räntan 3-4 gånger i år, vilket skulle ge stöd till ekonomin. Trump säger också att han vill använda tullinkomster för att finansiera skattesänkningar, något som ger stöd till efterfrågan. Sammantaget räknar vi med att tillväxten för USA blir tydligt lägre är tidigare prognoser, men att en recession kan undvikas. I andra delar av världen ser vi exempelvis stora investeringspaket i Europa, inte minst Tyskland och stimulanser i Kina. Det tas också vissa initiativ för att underlätta handel mellan länder vid sidan av USA, det är ju bara USA som förklarat handelskrig mot resten av världen, övrig handel kan tänkas öka och ge stöd till ekonomierna. Nedgången i USA drar ner det globala tillväxtaggregatet men övriga ekonomier drabbas endast i mindre omfattning. 

I en sådan miljö är det rimligt att anta att dagens vinstprognoser för inte minst amerikanska börsbolag behöver justeras ner, vi räknar dock inte med fallande vinster överlag. Det behöver inte räcka för att förhindra nya nedgångar givet det osäkra läget, men det begränsar sannolikt fallhöjden. Och om inbromsningen blir mild kan vi relativt snart börja blicka mot lite ljusare tider såväl vad gäller tillväxt som börser.