Svenska småbolag handlas i dag till en ovanligt stor rabatt jämfört med större bolag, trots i flera fall goda vinstutsikter. Vi bedömer att nedgången inte speglar bolagens fundamenta och ser därför flera attraktiva köplägen.
Bra start, stor potential kvar
Sedan lanseringen i slutet av mars har SEBs småbolagscertifikat klättrat 16 procent. Det är ganska precis dubbelt upp mot börsuppgången i Stockholm under samma tid. Vi bedömer dock att det finns fortsatt stor återhämtningspotential kvar i småbolagsaktier generellt och de 36 bolag som ingår i certifikatet är fortsatt ett bra urval av våra favoriter bland bolag med börsvärde under 20 miljarder kronor, lönsamhet och god likviditet i aktien.
Den starka utvecklingen sedan lanseringen förklaras dels av den allmänna börsuppgången som i sin tur är driven av en kombination av minskad oro över kriget i Mellanöstern, en positiv start på rapportperioden och flertalet indikationer på att de högre energipriserna inte tycks skada den vinståterhämtning vi förutspått under 2026 i nämnvärd omfattning.
Vi menar även att det är mycket positivt för utsikterna för certifikatet i närtid att småbolagsindex nu tycks ha brutit den negativa trenden. De senaste två månaderna har småbolagsindex utvecklats 3,9 procentenheter bättre än OMXS30-index. Sett över de senaste 12 månaderna är underprestationen för småbolagsindex fortfarande 33 procent, en extrem utveckling i ett historiskt perspektiv som vi aldrig tidigare sett under de 24 år som vår statistik sträcker sig. Den extrema underprestationen för småbolag har medfört en sällsynt stor rabatt på småbolagsaktier och multipelkontraktionen har varit särskilt påtagligt i bolag med tillväxtprofil.
De aktier som ingår i certifikatet värderas idag till ett genomsnittligt P/E-tal på 20 för innevarande år, i linje med OMXS30, medan median P/E är 16. Förväntad medianvinsttillväxt för de ingående bolagen i år uppgår till 23 procent jämfört med 10 procent för OMXS30-bolagen och för 2027 räknar vi med en vinsttillväxt på 21 procent för certifikatbolagen jämfört med knappt 8 procent för OMXS30-bolagen. Trots en stark start för certifikatet ges de ingående aktierna ingen premiumvärdering mot OMXS30-index ännu. Historiskt har denna typ av snabbväxande småbolag värderats väsentligt högre än storbolagsindex.
Bakgrund
Svenska småbolagsaktier har haft en ovanligt svag relativ utveckling. Under det senaste året har småbolagen (uttryckt som STOXX Sweden Universal Small Cap) underpresterat storbolagen i OMXS30 med omkring 24 procent, och för ett par veckor sedan var skillnaden så stor som 30 procent. Den näst mest extrema perioden under de senaste 24 åren var 2022, då småbolagen underpresterade med drygt 20 procent mot de större. Den gången kom nedgången dock efter en period av extrem överavkastning och medförde att en stor premiumvärdering byttes mot en mindre rabatt. Denna gång har värderingarna gått från snarlik nivå till en betydande rabatt.
Mätt som konsensusbaserad framåtblickande EV/EBITA (bolagsvärde i relation till rörelseresultat före räntor, skatt och immateriella avskrivningar) handlas svenska småbolag utanför finanssektorn i dag till en rabatt om cirka 28 procent jämfört med större bolag. Det är den högsta nivån på över tio år, att jämföra med ett historiskt snitt kring 5 procent. I ett internationellt perspektiv framstår utvecklingen som avvikande. I både USA och övriga Europa har skillnaderna mellan stora och små bolag varit begränsade det senaste året, och i USA har småbolagen till och med utvecklats bättre än de största.
Vår bedömning är att den svaga relativa kursutvecklingen i svenska småbolag i begränsad utsträckning kan förklaras av fundamentala faktorer. Många bolag uppvisar fortsatt god lönsamhet och stabil eller tilltagande vinsttillväxt, men har ändå haft en svag kursutveckling. I flera fall har värderingsmultiplarna pressats ned kraftigt under de senaste åren, även i bolag där tillväxtutsikterna enligt vår bedömning är fortsatt goda.
Sammantaget anser vi att den nuvarande värderingsbilden speglar ett svagt sentiment snarare, än en bred försämring av bolagens fundamentala förutsättningar.
