Svenska småbolag handlas i dag till en ovanligt stor rabatt jämfört med större bolag, trots i flera fall goda vinstutsikter. Vi bedömer att nedgången inte speglar bolagens fundamenta och ser därför flera attraktiva köplägen.
Svenska småbolagsaktier har haft en ovanligt svag relativ utveckling. Under det senaste året har småbolagen (uttryckt som STOXX Sweden Universal Small Cap) underpresterat storbolagen i OMXS30 med omkring 24 procent, och för ett par veckor sedan var skillnaden så stor som 30 procent. Den näst mest extrema perioden under de senaste 24 åren var 2022, då småbolagen underpresterade med drygt 20 procent mot de större. Den gången kom nedgången dock efter en period av extrem överavkastning och medförde att en stor premiumvärdering byttes mot en mindre rabatt. Denna gång har värderingarna gått från snarlik nivå till en betydande rabatt.
Mätt som konsensusbaserad framåtblickande EV/EBITA (bolagsvärde i relation till rörelseresultat före räntor, skatt och immateriella avskrivningar) handlas svenska småbolag utanför finanssektorn i dag till en rabatt om cirka 28 procent jämfört med större bolag. Det är den högsta nivån på över tio år, att jämföra med ett historiskt snitt kring 5 procent. I ett internationellt perspektiv framstår utvecklingen som avvikande. I både USA och övriga Europa har skillnaderna mellan stora och små bolag varit begränsade det senaste året, och i USA har småbolagen till och med utvecklats bättre än de största.
Vår bedömning är att den svaga relativa kursutvecklingen i svenska småbolag i begränsad utsträckning kan förklaras av fundamentala faktorer. Många bolag uppvisar fortsatt god lönsamhet och stabil eller tilltagande vinsttillväxt, men har ändå haft en svag kursutveckling. I flera fall har värderingsmultiplarna pressats ned kraftigt under de senaste åren, även i bolag där tillväxtutsikterna enligt vår bedömning är fortsatt goda.
Sammantaget anser vi att den nuvarande värderingsbilden speglar ett svagt sentiment snarare, än en bred försämring av bolagens fundamentala förutsättningar.
